5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有(yǒu)效认(rèn)购申请份(fèn)额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对(duì)这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题(tí)成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年(nián)场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波(bō)“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构成催(cuī)化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题基金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密集申(shēn)报(bào)的国(guó)央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大(dà)主题，这样的布(bù)局可以更好(hǎo)支持央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为(wèi)行(xíng)情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企(qǐ)主题基金(jīn)申报和发行，行情火(huǒ)热下(xià)将为市场带(dài)来增量(liàng)资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金(jīn)，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企上市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为(wèi)投(tóu)资(zī)者(zhě)提(tí)供(gōng)更丰富的工(gōng)具以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是落实公募基(jī)金行业高质量发(fā)展的要(yào)求，引导更多资(zī)金参与(yǔ)央国企改(gǎi)革(gé)，更(gèng)好(hǎo)发挥(huī)公募基金服务(wù)资本(běn)市场改革、服(fú)务实体经济和(hé)国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相关标的和(hé)板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估(gū)和人(rén)工智能成(chéng)为两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前(qián)期热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地(dì)方国资所在的(de)行业，民营企(qǐ)业(yè)占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本(běn)身基本面在今年会有重(zhòng)大(dà)的(de)向(xiàng)上变化的(de)机会(huì)，比如火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业改革的(de)推进，大概率这些企业会(huì)进入一个(gè)提(tí)质增效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年研究(jiū)投资(zī)思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的(de)投资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视中特(tè)估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高(gāo)的品(pǐn)种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设(shè)计对国(guó)央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营(yíng)成(chéng)果随之改变是(shì)一个(gè)慢变量，会(huì)在(zài)未来两年(nián)体现(xiàn)在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的(de)持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股(gǔ)的数(shù)据(jù)，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持(chí)有“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性(piān)股型公募基金对(duì)港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企(qǐ)持股总市值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由2022年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基(jī)金公司的投研(yán)，落实到日(rì)常(cháng)的投研流程(chéng)和(hé)实践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研(yán)力(lì离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性)量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层(céng)设计(jì)改变(biàn)研究(jiū)员过去对国央(yāng)企(qǐ)的(de)固定思维(wéi)，需要实(shí)地考察(chá)国央(yāng)企，并(bìng)且需要利用当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门(mén)的股票(piào)库，并(bìng)进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实地调研的(de)的成果(guǒ)，了解国(guó)央(yāng)企经营思(sī)路和(hé)财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产业(yè)结构、主体持(chí)续(xù)发(fā)展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国(guó)元素和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代(dài)特征和中国(guó)特(tè)色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的提(tí)法，但(dàn)是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关注(zhù)传(chuán)统产(chǎn)业(yè)的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这(zhè)波(bō)行情的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关(guān)行业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资本市场使命，投(tóu)资(zī)者需要学习领会(huì)并针对原有的(de)估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者(zhě)的认可和实施是(shì)最终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大(dà)的认(rèn)知(zhī)误(wù)区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要(yào)符(fú)合(hé)国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更(gèng)需要(yào)承担社会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于(yú)国央企的估(gū)值方式要(yào)充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价(jià)国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特(tè)色的价值评价体系，改变(biàn)从以私(sī)人(rén)股(gǔ)东权(quán)益出(chū)发，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方(fāng)法的单一价值估(gū)值体系，转向社(shè)会(huì)整体价值观(guān)念、纳(nà)入(rù)中国特色的(de)ESG评(píng)价(jià)体(tǐ)系，充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委(wěi)指导(dǎo)国内团队对于中国特(tè)色(sè)ESG披(pī)露与评价体系不断探(tàn)索，结(jié)合国际通用规(guī)则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的(de)重大意义，重视稳定(dìng)的(de)现金流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提(tí)高估值定价模型(xíng)的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指(zhǐ)数(shù)编制、策略(lüè)构建等实务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟(shú)的量化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率、资(zī)产负债率、研(yán)发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理李欣更细(xì)致分析在估(gū)值思维、估(gū)值结论、估值判断上(shàng)有变(biàn)化，尤其(qí)是估值(zhí)的(de)方(fāng)法和指标上，他认为(wèi)其包括产业(yè)链上下游的衡量、全(quán)要(yào)素成本等，以及在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和(hé)可持续发展等各(gè)种因素(sù)与(yǔ)企业价值的(de)关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的(de)影响上，也使得中(zhōng)国特色的(de)估(gū)值体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化，还有估值结(jié)论和估(gū)值(zhí)判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探(tàn)索，目前(qián)尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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